La guerra con l’Iran ha innescato una tendenza di mercato sconcertante

Il momento che tutti ci aspettavamo è arrivato. Il petrolio ha superato i 100 dollari al barile e i mercati sono sottoposti a forti pressioni. Quando la scorsa settimana ho scritto una prima reazione alla guerra in Iran, i mercati stavano ancora chiaramente scontando a “niente da vedere qui” situation.

Con il sistema di governance globale nel caos e i controlli istituzionali evidentemente carenti, ho scritto che i mercati potrebbero ora essere l’unica forza rimasta in grado di imporre vincoli. Pensa ai mercati come a un congresso che deve approvare la continuazione della guerra, tranne per il fatto che questo congresso non può essere comprato così facilmente.

I funzionari statunitensi, ovviamente, stanno ancora minimizzando la carneficina (nei mercati, cioè, la carneficina in Iran è motivo di orgoglio). Il presidente Donald Trump ha definito l’impennata del petrolio un piccolo prezzo da pagare per la sicurezza, mentre il segretario americano all’Energia Chris Wright ha affermato che il recente aumento dei prezzi del petrolio riflette un temporaneo “premio paura” e i prezzi previsti sarebbero scesi nel giro di poche settimane.

Forse hanno ragione, ma l’intera faccenda comincia advert assomigliare al discorso finale di Ceausescu sulla Piazza del Palazzo. A volte la storia si muove molto rapidamente e il linguaggio dei “premi temporanei per la paura” finisce per sembrare terribilmente sciocco.

I prezzi del petrolio Brent hanno raggiunto i 119 dollari al barile domenica sera prima di scendere leggermente dopo che è stato riferito che i ministri delle finanze del G7 avrebbero discusso del rilascio delle riserve di petrolio. I rapporti suggeriscono che potrebbe esserci un rilascio di 300 milioni di barili. Si tratterebbe di un rilascio consistente rispetto agli commonplace storici, ma difficilmente sufficiente a compensare carenze prolungate. Tieni inoltre presente che il mondo consuma circa 100 milioni di barili ogni giorno.

I prezzi del petrolio greggio sono ora aumentati di circa il 50% da quando gli Stati Uniti e Israele hanno lanciato i loro attacchi. JP Morgan è stata ampiamente derisa per la sua previsione secondo cui il petrolio avrebbe toccato i 130 dollari al barile, ma se le cose continuano a muoversi come sono state, finirà per sembrare eccessivamente conservatrice.

Nel frattempo, molte persone sono rimaste perplesse dal fatto che tutto questo tumulto non abbia fatto impennare i prezzi dell’oro. In effetti, intorno alle 10:00 GMT di lunedì, l’oro period in ribasso di poco più dell’1%. Ciò viene attribuito alla previsione secondo cui l’ondata di inflazione causata dall’impennata dei prezzi dell’energia costringerà le banche centrali (in particolare la Fed) a ritardare i tagli dei tassi di interesse, rafforzando così il dollaro e smorzando l’interesse per l’oro non redditizio.

So che siamo abituati a considerare la politica dei tassi delle banche centrali come dotata dell’attrazione gravitazionale di una grande stella, ma qualcuno crede davvero che, nel mezzo di una crisi in piena regola e con un’enorme incertezza su ciò che ci aspetta, le scommesse sui futuri tagli dei tassi di interesse stiano davvero guidando i movimenti dei prezzi? Il movimento dell’oro in realtà odora moltissimo di comportamento di liquidazione forzata. Quando iniziano advert arrivare le richieste di margine (e certamente lo sono), i dealer vendono ciò che possono, non ciò che preferirebbero. L’oro è uno degli asset più liquidi in circolazione, il che significa che spesso viene scaricato quando è necessario coprire le perdite altrove.

Nel frattempo, ecco una versione interessante. Lo ha riferito il Chicago Mercantile Change (CME), il più grande mercato di derivati ​​al mondo sollevato requisiti di margine sul petrolio e sui prodotti petroliferi, riducendoli invece per l’oro e l’argento. Quando scambi futures, in realtà non paghi l’intero valore del contratto. Invece, pubblichi il margine, che è solo una frazione del valore del contratto. Diciamo che stai acquistando futures sul petrolio per un valore di $ 100.000; advert esempio, ti potrebbe essere richiesto di pubblicare $ 10.000 di margine. Ciò ti consente di controllare 100.000 dollari di petrolio con 10.000 dollari. Quando i requisiti di margine vengono ridotti, i dealer devono investire più denaro per mantenere la stessa posizione. Di conseguenza, gli speculatori spesso riducono le posizioni. Ciò può avere come risultato un raffreddamento della volatilità o della speculazione.

L’aumento dei requisiti di margine sul petrolio aumenta il costo della speculazione sui futures petroliferi. Di conseguenza, abbassarli su oro e argento consente ai dealer di assumere posizioni più ampie in quegli asset con lo stesso capitale.

Per essere chiari, gli aumenti dei margini sono generalmente una risposta automatica al rischio e non un tentativo di indirizzare i mercati verso un particolare risultato macroeconomico. Si tratta generalmente di decisioni di cambio abbastanza meccaniche legate ai modelli di gestione del rischio e alla volatilità.

Ma alcuni analisti vedono all’opera un affascinante meccanismo più profondo che, anche se un po’ sopravvalutato, illumina un concetto importante. Luke Gromen, advert esempio, disse: “Sembra che stiano cercando di lasciare che l’oro diventi una valvola di sfogo per l’imminente inflazione petrolifera. Se così fosse, secondo me sarebbe una mossa intelligente, perché se l’oro arriva a 7.000 dollari, non succede nulla… ma se il petrolio arriva a 130 dollari, si scatena l’inferno a livello globale.”

Il punto che Gromen sottolinea è che se esplode la speculazione sul petrolio, i prezzi possono aumentare rapidamente e causare danni economici reali: i prezzi della benzina aumentano, i costi di spedizione aumentano, i prezzi dei prodotti alimentari aumentano, l’inflazione accelera. Ma cosa succede se l’oro sale, diciamo, a 7.000 dollari l’oncia? Non c’è davvero molto impatto immediato nel mondo reale. Certo, i gioielli diventano costosi, gli investitori in oro diventano più ricchi e le banche centrali che detengono grandi quantità di oro ne traggono vantaggio. Ma la vita quotidiana non cambia molto.

Probabilmente non esiste una sorta di cospirazione per cui le persone che gestiscono il CME ricevono un colpetto sulla spalla riguardo all’armeggiare con i requisiti di margine. Consideratelo più come una questione di allineamento degli incentivi. Le borse come il CME non sono neutrali nel senso che sono indifferenti alla stabilità del mercato. Fanno parte del sistema e dipendono da quel sistema.

Quando i mercati sono sotto stress geopolitico, il capitale ha bisogno di un posto dove andare. Se ci saranno movimenti di capitale guidati dalla paura, è meglio che quei capitali si tuffino nell’oro piuttosto che nel petrolio perché le conseguenze macroeconomiche sono molto meno gravi. In questo senso, l’oro può funzionare come una valvola di pressione per la paura geopolitica.

Il modo in cui la combinazione di modelli di gestione del rischio, indicatori di volatilità e una comprensione umana della pericolosa instabilità del mondo reale si fonde al CME va oltre la mia scala salariale, ma avrebbe senso che i meccanismi istituzionali si inclinassero verso la stabilità del sistema come un moscerino si muove inconsciamente verso la luce.

In questo momento, l’oro viene venduto per assorbire lo shock petrolifero – una situazione resa necessaria dalla gravità dei movimenti del mercato negli ultimi giorni. Dal punto di vista del mantenimento dell’intero sistema, tuttavia, l’oro dovrebbe assorbire lo shock petrolifero attraverso un meccanismo diverso: il denaro dovrebbe riversarsi nell’oro come valvola di sfogo con l’concept che i mercati possano assorbire l’aumento dei prezzi dell’oro molto più facilmente di uno shock petrolifero disordinato.

Il problema, ovviamente, è che potremmo comunque subire uno shock petrolifero disordinato. Nessun tentativo di modificare i requisiti di margine può far fronte alle carenze fisiche.

In definitiva, l’economia globale semplicemente non può sopportare un periodo prolungato di prezzi energetici elevati senza precipitare in una recessione – o peggio. E il denaro che verrà stampato per far fronte a quella recessione (cos’altro potrebbero fare oltre a stampare denaro?) sarà il luogo in cui verrà introdotta di nascosto la vera bomba inflazionistica.