Anthropic sta avendo successo nei mercati privati; SpaceX potrebbe rovinare la festa

Glen Anderson si occupa di intermediazione di azioni di società non-public dal 2010, quando il numero di investitori istituzionali concentrati sul mercato privato in fase avanzata poteva essere contato su due mani. Oggi, cube, ce ne sono migliaia.

In qualità di presidente della banca d’investimento Rainmaker Securities, che si concentra esclusivamente sui mercati dei titoli privati ​​e facilita le transazioni in circa 1.000 azioni, Anderson ha un posto in prima fila in uno dei momenti più avvincenti della storia del mercato secondario. E in questo momento, suggerisce, la narrazione ha tre personaggi principali: Anthropic, OpenAI e SpaceX.

Il risultato: la trama è più complicata di quanto suggeriscano i titoli.

La lettura di Anderson su Anthropic è coerente con quanto riportato da Bloomberg riportato all’inizio di questa settimana: la domanda per le azioni della società è diventata quasi insaziabile. Bloomberg ha citato Ken Smythe, fondatore e CEO di Subsequent Spherical Capital, affermando che gli acquirenti avevano indicato alla sua società di avere 2 miliardi di dollari di liquidità pronti da investire in Anthropic, anche se circa 600 milioni di dollari in azioni OpenAI che gli investitori stanno cercando di vendere non hanno trovato acquirenti.

Anderson vede qualcosa di simile a Rainmaker. “Il titolo più difficile da reperire nel nostro mercato è Anthropic”, ha detto ieri pomeriggio a TechCrunch dalla sua casa di Miami. “Semplicemente non ci sono venditori.”

Parte di ciò che ha messo il turbo a quella richiesta, sostiene Anderson, è stato lo scontro pubblico di Anthropic con il Dipartimento della Difesa – una svolta degli eventi che inizialmente sembrava una brutta notizia per l’azienda ma che ha finito per diventare un regalo.

“L’app è diventata più popolare, le persone si sono radunate attorno all’azienda come una specie di eroe, affrontando il grande governo”, ha detto. “Penso che abbia amplificato la storia e l’abbia resa ancora più differenziata da OpenAI.”

Questa distinzione sta diventando sempre più significativa per gli investitori che navigano in un mercato in cui, per anni, la logica prevalente è stata quella di scommettere su tutti. Anderson osserva che molti investitori istituzionali desiderano ancora esporsi sia advert Anthropic che a OpenAI. “La giuria non ha ancora deciso quale modello di intelligenza artificiale alla nice vincerà”, ha detto – ma lo slancio, almeno nel mercato secondario, è cambiato.

Ciò non significa che OpenAI sia caduto da un dirupo. Anderson si oppone leggermente a una lettura binaria della situazione.

“Non direi che è una conversazione l’uno o l’altro”, ha detto.

Ma l’eccitazione non c’è. “Al momento il mercato non è così vivace come quello di Anthropic”, ha riconosciuto.

In termini di valutazione, Anderson ha ampiamente confermato il rapporto di Bloomberg secondo cui le azioni OpenAI sul mercato secondario vengono scambiate come se la società fosse valutata a 765 miliardi di dollari: uno sconto apprezzabile rispetto alla più recente valutazione primaria della società di 852 miliardi di dollari. Ha avvertito che stava lavorando a memoria, ma ha detto che la cifra di Bloomberg period “nell’intervallo giusto”.

La stessa OpenAI ha cercato di affermare un maggiore controllo sul buying and selling secondario. “Le persone dovrebbero essere estremamente caute nei confronti di qualsiasi azienda che pretenda di avere accesso al capitale di OpenAI, anche attraverso una SPV”, ha detto a Bloomberg un portavoce di OpenAI, sottolineando che la società ha stabilito canali autorizzati attraverso le banche, senza commissioni, per contrastare quello che ha descritto come un modello di dealer con commissioni elevate.

Forse significativamente – almeno per ora – banche tra cui Morgan Stanley e Goldman Sachs hanno iniziato a offrire azioni OpenAI ai loro clienti con un patrimonio netto elevato senza addebitare commissioni di carry, secondo Bloomberg. Goldman, nel frattempo, sta addebitando il suo consueto carry – spesso dal 15% al ​​20% dei profitti – per i clienti che cercano un’esposizione antropica.

Ciò di cui nulla di tutto ciò tiene conto è SpaceX, che si distingue nel mutevole sentimento attorno a questi altri potenti marchi. Anderson lo descrive come uno dei pochi nomi nell’universo di Rainmaker a non aver mai sperimentato la correzione punitiva che ha colpito gran parte del mercato privato tra il 2022 e il 2024, un periodo in cui le azioni di molte società non-public sono scese dal 60% al 70% rispetto ai loro picchi (dopo che le loro valutazioni erano aumentate altrettanto velocemente).

Il colosso di razzi e satelliti è stato “più o meno costantemente in alto e a destra”, ha detto Anderson.

Anderson, che, naturalmente, ha un interesse economico nel lusingare l’azienda e i suoi precedenti sostenitori, attribuisce al administration di SpaceX il merito di prezzi disciplinati e di non aver spremuto fino all’ultimo dollaro da ogni spherical di finanziamento o offerta pubblica.

“Molte aziende cadranno nella tentazione di massimizzare il prezzo delle loro azioni advert ogni spherical”, ha affermato. “Il problema è che questo non lascia spazio a errori.”

SpaceX, al contrario, ha giocato in modo conservativo, “non diventando troppo avido”, e il profitto per i precedenti investitori è stato enorme. “Potete immaginare se qualcuno fosse entrato nel 2015, che tipo di guadagno avrebbe in questo momento”, ha detto Anderson.

Per precisare questo commento: SpaceX è stata valutata circa 12 miliardi di dollari nel 2015, quando Google e Constancy hanno investito congiuntamente 1 miliardo di dollari nella società. Qualcuno che è entrato a quel prezzo ora ha un guadagno di oltre 100 volte, con la società valutata più di 1 trilione di dollari in vista della sua IPO pianificata.

L’IPO è ormai imminente, a quanto pare. SpaceX ha presentato questa settimana in through confidenziale un’offerta pubblica iniziale, ponendo le basi per quello che potrebbe essere uno dei più grandi debutti sul mercato della storia, con Elon Musk che, secondo quanto riferito, mira a raccogliere tra i 50 e i 75 miliardi di dollari, possibilmente a giugno. Solo il debutto nel 2019 di Saudi Aramco, che ha valutato il colosso energetico 1,7 trilioni di dollari, si è avvicinato.

Non sorprende che, secondo Anderson, la presunta dichiarazione abbia già cambiato le dinamiche del mercato secondario delle azioni SpaceX.

“Oggi ho visto un’ondata di investitori di SpaceX venire da me dicendo: ‘Puoi darmi SpaceX?'”, ha osservato. “Il lato acquisti è stato molto attivo.” Ma l’offerta si sta prosciugando. Quanto più una società si avvicina all’IPO, tanto minore è l’incentivo che hanno gli azionisti esistenti a vendere perché possono vedere l’evento di liquidità all’orizzonte.

È qui che le cose diventano un po’ più complicate per OpenAI e Anthropic. Secondo quanto riferito, entrambe le società stanno esplorando proprie offerte pubbliche e hanno segnalato che potrebbero muoversi quest’anno. Ma SpaceX, presentandosi per prima, sta per mettere alla prova l’appetito del mercato in modo significativo, e Anderson ha suggerito che chiunque seguirà sarà in svantaggio.

“SpaceX assorbirà molta liquidità”, ha detto in tono piatto. “C’è solo un limite al denaro destinato alle IPO.” Il primo a muoversi arriva per primo al trogolo; quelli che seguono si trovano advert affrontare maggiori controlli e, potenzialmente, meno capitali.

È una dinamica che si verifica in ogni cosiddetto verticale e dalla quale le società di intelligenza artificiale non sono completamente immuni, nonostante l’attenzione che viene loro rivolta in questo momento. Pianifica la tua IPO troppo presto e sarai tu a testare la ricettività del mercato. Aspetta che qualcun altro vada per primo e potresti scoprire che gli assegni più grandi sono già stati firmati.

Puoi ascoltare di più della nostra intervista con Anderson nel prossimo episodio di Scarica rigorosamenteVC podcast, che esce ogni martedì. Nel frattempo, dai un’occhiata agli episodi recenti, compresi quelli con il CEO di Whoop Will Ahmed e l’investitore Invoice Gurley.